原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，酒红色是哪几个颜色调出来的头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋酒红色是哪几个颜色调出来的河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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