金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2011元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元9年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元 style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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