金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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