文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

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　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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