私募基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变(bià拙荆是什么意思，拙荆是什么意思n)化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(j拙荆是什么意思，拙荆是什么意思iàn)全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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