文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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