如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有施为什么读yi什么意思，施怎么读啊(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞施为什么读yi什么意思，施怎么读啊大(dà)的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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