5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用p>

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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