金(jīn)融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)反函数常用公式大全，反函数运算公式好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀反函数常用公式大全，反函数运算公式。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点反函数常用公式大全，反函数运算公式。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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