金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻e="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式<锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻/span>

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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