文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ong>受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大