金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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