事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原(压在玻璃窗边c，在窗户边cyuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)压在玻璃窗边c，在窗户边c造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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