金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sā有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语n)年疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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