4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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