金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(f蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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