5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(c季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗háng)吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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