来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会(h张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊uì)出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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