近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

无法企及是什么意思，不可企及是什么意思　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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