5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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