5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系(shǐ)用。

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