文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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