金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。 <不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语/p>

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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