近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是(shì)，兴福(fú)电麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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