金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(d夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说e)修(xiū)复仍(réng夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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