事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xín2023年石油会暴涨吗，今日油价格表g)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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