作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份(fèn)的通胀数(shù)据：4月份(fèn)居(jū)民消费(fèi)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收不拘于时句式类型，不拘于时句式还原窄，同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出行(xíng)价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。下半年(nián)随着生(shēng)猪价格(gé)筑底回(huí)升、消(xiāo)费需求逐(zhú)步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上(shàng)看(kàn)，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食品价格环(huán)比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市(shì)，带(dài)动价格分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面(miàn)，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交(jiāo)通(tōng)工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PP不拘于时句式类型，不拘于时句式还原I环比(bǐ)走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及(jí)国际大(dà)宗(zōng)商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同(tóng)期高基数的影响，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格(gé)波(bō)动带动国(guó)内油煤加工、化(huà)学原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期(qī)影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选相关(guān)行业价格结束自去年(nián)底以来的(de)强(qiáng)势表现，环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在(zài)产(chǎn)能继(jì)持续释(shì)放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为，应(yīng)当理性看(kàn)待物(wù)价数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来(lái)有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压(yā)力(lì)正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常波动区(qū)间(jiān)，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今(jīn)年(nián)后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更(gèng)多关注环(huán)比变动(dòng)情况(kuàng)以及核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格有望(wàng)筑(zhù)底(dǐ)回升，食不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(shí)品项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半年物价水(shuǐ)平有(yǒu)望逐步回归至(zhì)正常水平、整体(tǐ)将保持温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当前经济的主要(yào)矛(máo)盾。

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