4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(y中国人去巴基斯坦安全吗ī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较中国人去巴基斯坦安全吗3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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