事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng相遇时间的公式 相遇时间怎么求)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

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　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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