金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处kào)自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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