近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报(b什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型ào)稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资(zī)时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材(cái)料的(de)关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易(yì)。

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