4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

凝神静气的意思，凝神静气的意思解释　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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