近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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