4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的马斯克会加入中国国籍吗(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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