来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)trong>上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。