2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩(cǎi)军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛(máo)利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设(shè)备中下军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和T军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我CL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局(jú)面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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