来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ng>2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xícos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。