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两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了p>

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％，而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得88两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了0亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％，而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　华(huá)泰(tài) | 宏(hóng)观：？4月中国宏观数据预览——增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显