4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的(de三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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