近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(h太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位uá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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