5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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