公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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