来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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