金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈兰州女人为什么戴头巾现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(k兰州女人为什么戴头巾ě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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