2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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