2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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