金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一42周是几个月，42周是几个月保质期，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。42周是几个月，42周是几个月保质期关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn42周是几个月，42周是几个月保质期)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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