金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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