金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wè安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里i)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里>

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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