来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的发(fā巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年(nián)最大的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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